债市波动下的银行理财

　　“最近出现了部分银行理财收益回撤的情况，请您不要紧张，是债市波动导致的。最近可以多关注天天理财这类现金管理型产品，灵活性强而且收益率稳定。”“五一”假期结束后，不少投资者收到了银行的此类提示。

　　显然，银行和理财公司们对市场波动的应对处理有了明显提高。个人投资者尚未感知到明显的产品净值波动，机构的“心理”就提前送到了。

　　上个月，债市收益率先下后上，走出了一波过山车式的行情。4月23日之前，由于政府债供给量减少叠加资金面的平稳状态，债牛行情持续发展。具体来看，4月超长国债发行预期落空，地方专项债发行再度放缓，全月政府债净发行为负，为-708亿元，在基数偏低的情况下同比再度大幅下滑5253亿元。

　　转折点出现在4月23日晚上。当晚，央行有关部门负责人在新闻稿中指出“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，认为当前长期限利率债受到供求关系影响处于低位。

　　此后，债市避险情绪迅速发酵，连续大幅调整。4月29日，1年存单、10年和30年国债分别上行至2.17%、2.35%和2.58%，较前期低点上行16bp、12bp和16bp。

　　经过银行理财经理的提示，记者查看了下理财产品近期的收益，发现4月底确实有部分理财收益回撤，但幅度不大。

　　整体数据亦如此。南财理财通数据显示，在1.5万只银行理财产品中，仅有107只近1月的净值增长率为负，也就是净值下滑。从破净数量来看，目前的破净产品总数为335只，占比仅0.02%。此外，破净的产品以混合类为主，占比68.96%，固定收益类和权益类分别占比23.58%和7.46%。

　　今年以来尤其是4月，银行理财规模显著增长。国信证券研报显示，4月末理财产品存量规模28.5万亿元，环比上月增加2.3万亿元。背后原因，一是银行存款收益率持续下行，尤其禁止手工补息后，部分高息揽存的“智能存款”被叫停，而理财产品收益基准在3%左右；二是债券收益率尤其是短端下行明显，整个4月理财产品仍有丰厚资本利得。

　　国信证券宏观固收团队报告显示，截至2024年5月5日，理财子公司产品存续总规模为24.42万亿元，其中，固定收益类产品规模15.90万亿元，占比65.11%；现金管理类产品规模8.00万亿元，占比32.76%。

　　银行理财产品基础资产中债券以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅；权益类以通过委外投资为主；还有非标资产等。而由于产品结构中短期产品占比较高，银行在资产配置时大量配置了大额存单、存款、二永债等短久期、高流动性、高资质的债券。

　　一家国有行理财子人士表示，此次价格遭受暴击的主要是10年国债、30年国债等期限较长的债券品种，银行理财鲜有投资，因此整体对其净值影响不大，反倒是相关的ETF基金影响较大。

　　他预计，未来短端品种会因资金面稳定而波动风险较小，而长端利率债因供给或宏观经济而延续震荡。而在银行理财整体收益求稳的背景下，短期的债券品种依旧是配置的主流。

　　此外，一位股份行理财子人士表示，此次债市调整银行理财赎回压力并不大，还有部分原因是他们吸取了以前的经验，有一些预防性操作。比如，增加基金专户配置，借助基金产品流动性优势弥补直投信用债等低流动性资产的风险。也就是说，如果出现赎回压力，可以优先赎回基金专户。此外还有通过摊余成本法估值技术，比如信托平滑、收盘价估值等方法熨平收益波动。

　　躲过了长期限债券风险的另一面，是银行理财在短期限投资品上从去年堵到了现在。

　　“这主要是由于债券市场的供需错配。目前高等级信用债供不应求，导致收益率全线大幅下行，信用利差全线收窄。而且理财多偏好短久期资产，短端利率下行幅度更大，收益率曲线呈现陡峭化趋势。”上述国有行理财子人士表示。

　　具体来看，Wind数据显示，4月整体高等级信用债收益率曲线月末，高等级AAA信用债1~10年期收益率较3月末下行10到23BPs；AAA级1~10年期信用利差较3月末收窄2到28BPs。

　　在供给端，4月AAA级非银行信用债净融资额较3月减少292亿元至1947亿元；而在需求端，4月末理财规模较3月末大幅增超2万亿元至28.2万亿元。

　　底层资产收益率的下降同样反映在业绩比较基准上。南财理财通数据显示，近一年来，理财公司固收类产品的平均业绩比较基准从去年5月9日的3.08%下滑到了现在的3.00%。

　　“调整业绩比较基准主要是由于资产端的收益下行，实际上，年初以来债牛行情持续，各机构卷收益非常厉害。”一位业内人士表示，“2022年底赎回潮后，银行理财出于控制回撤和匹配产品期限的需求，开始偏好短债。去年理财规模的增长也主要由短期限产品贡献。此外，近期禁止手工补息高息揽储后，包括单位活期存款、7天期通知存款等在内的灵活存款，和三年期为主的定期存款的付息成本明显下行，导致类似期限的债券收益率的吸引力上升。”

　　华泰证券固收团队分析表示，手工补息被禁止从逻辑上来讲将使得理财被动提高债券配置比例，叠加存单供给偏少，存单利率大幅下行。从1年AAA级同业存单来看，收益率从4月初的2.24%一度下行至4月23日最低时的2%。预计在4月底至6月底，供给端逻辑影响债市，推动短端存单利率上行但幅度有限。