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本周股市有望再创新高 但投资者情绪却变得暗淡

2019-09-10 15:10:26来源:

我们以前来过这里,不久之前。

在普500指数轻推约1%以上的富有弹性八月交易区的顶部后完成星期五在2978。7月31日,该指数收于2,980点; 四周之前,在2,973。

标准普尔500指数仅创新纪录的1.5%。然而,现在的观点和情绪有点不同于之前的市场站在这个特定的高位。

7月份,10年期美国国债收益率接近2%,华尔街的共识非常肯定美联储采取降息立场将足以让市场与中国达成贸易协议并弥合股市盈利增长停滞不前。

从那时起,10年期国债在几天前暴跌至1.44%之后已经下跌至1.59%,投资者对经济扩张持久性的信心已经动摇。

极低的债券收益率既是礼物也是诅咒,降低了借贷成本,并在积极的一面支持相对股票估值,同时将经济表现的严重风险视为负面因素。

从这里开始市场的过程将受到目前收益率崩溃的哪个方面更具相关性的指导。

公牛案

看涨的情况是,我们已经出现了夏末经济衰退的恐慌,这些恐慌超过了经济证据,同样由于全球对稀缺收益的攫取以及技术对冲活动加剧,债券已经变得紧张。

正如上周所述,投资者对股市的情绪在8月份变得更为悲观,而标准普尔500指数从创纪录的高点回落只有6%。

上周的市场反弹是这种怀疑态度的一部分:市场中受打击最严重的行业,主要是与经济步伐挂钩的周期性股票,涨幅最大。

根据预计的企业利润,股票在7月31日的标准普尔指数处于同一水平时,其价格略微低于预期。

显示市场大致处于与一年前相同的远期倍数,之前是一个令人讨厌的市场高峰和严重的第四季度。

只有在将这一估值与现行债券收益率进行比较时,股票才会出现更为沉重的估值缓冲。摩根士丹利的“股票风险溢价”图表显示,与债券收益率相比,股票的收益率 - 市盈率的倒数 - 远高于平均水平,略微偏向于股市。

换句话说,股票本身并不便宜,但这在很大程度上是因为对长期增长的名称和据称是“防御性”股票的慷慨估值。与债券相比(大多数股票投资者认为债券现在非常昂贵),总体而言股票看起来相当具有吸引力,特别是考虑到企业债务的强劲需求,其价值也与经济前景有关。

经济衰退与否?

所有的分析路径都出现在类似的位置:如果由于全球央行政策和海外经济挑战,美国债券就在那里,而不是因为美国经济衰退的倒计时时间更响亮,那么股票应该做得更好。如果没有,那么不是。

上周的ISM制造业指数跌至收缩水平,高盛策略师指出,自20世纪70年代初以来,ISM的前11次中有6次跌破50,经济衰退并未随之而来。在这六次中 - 包括2016年初 - 标准普尔500指数平均健康涨幅为6(+ 6%)和12个月(+ 22%)。

最近,经济数据与衰退的下滑并不明显一致,但很难看到它们很快得到足够的改善,完全消除周期结束的警报状态。

Bespoke Investment Group指出,美国花旗经济惊喜指数(跟踪报告数据相对于预测数据的变化情况)在零下连续140天后刚刚转为正数 - 这是2016年以来最长的连续亏损(是的,再次)。经过长时间的下跌之后,之前的回调率回到零以上,标准普尔指数回报在接下来的六个月中平均为正。

市场行为本身是模棱两可的,其信息很大程度上依赖于旁观者的眼睛。在8月份的震荡中,标准普尔500指数的广泛上涨势头依然完好无损。然而,根据观看的方式,录像带要么具有适当的选择性,要么不稳定地不均匀。

内部弱

虽然标准普尔500指数本身距离创纪录的高位不到2%,但该指数中不到一半的股票甚至在其52周高点的10%之内。如果经济气氛有所改善,那么在折现股票中留下了很大的追赶空间,但它也表明从大多数人仍然认为是一个后期周期时刻的步履蹒跚中获得了适应性。

如果上周在很大程度上是因为宏观前景和来自债券的信息引发了投资者紧张局势,那么它可能会持续一段时间。

投资者调查和资金流动继续反映谨慎,而不是进一步反弹的兴趣。基于股指期货定位的高盛情绪指标是中性的,现在远比7月底标准普尔500指数处于同一水平时更为低迷。

虽然它再次出现在一年前,但现在还不是增加股票敞口的好时机。其他战术指标,如美国银行美林公司的牛熊指数,正在发出一个更清晰的战术买入信号,因为短期内的“痛苦交易”仍然高于股市。